独立变桨轴承加速增长，主轴承阶段性下滑致使Q1收入短期承压2023Q1公司实现营业收入5.06亿元，同比-21.41%，基本符合我们预期。分产品来看：1）主轴承：大客户陆上机型转变，对主轴承的需求由双列圆锥转变为调心滚子，由于公司调心轴承仍处于小批量出货、产能爬坡阶段，我们判断2023Q1公司主轴承收入有一定下降。2）偏航变桨轴承：公司独立变桨轴承具备较强稀缺性，我们判断2023Q1收入实现大幅度增长；普通偏航变桨轴承市场之间的竞争较为激烈，我们判断公司表现仍较为稳健。

  2022年我国风机招标量达到101GW，同比+87%，其中陆风84GW，同比+64%，海风17GW，同比+513%。考虑到2023年风电装机大多分布在在Q3-Q4释放，我们判断2023年下半年风电轴承市场需求将大幅度的提高。对公司来讲，展望2023年全年，随着调心滚子主轴承下半年产能爬坡、快速放量，叠加独立变桨轴承加速增长，公司收入端有望重回迅速增加通道。

  2023Q1公司实现归母净利润4433万元，同比-54.63%；实现扣非归母净利润5995万元，同比-52.95%。2023Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为9.61%和11.85%，分别同比-6.08pct和-7.94pct，盈利能力出现明显下滑。1）毛利端：2023Q1销售毛利率为27.01%，同比-7.42pct，显而易见地下降，我们判断一方面系主机厂降本诉求迫切，公司部分型号产品出现一定降价；另一方面系2023Q1公司高毛利率的主轴承收入占比下降。2）费用端：2023Q1期间费用率为12.57%，同比+1.98pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.01pct、+1.47pct、+1.75pct、-1.23pct，研发和管理费用率显著提升，我们判断主要系公司人员扩张力度较大；财务费用率显而易见地下降，主要系换股项目启动，不再计提子公司圣久锻件融资在现金回购情况下的利息所致。展望2023全年，随着下半年公司主轴承（调心）放量，叠加成本管控能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。

  海上主轴承正式实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助长期资金市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。2）2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。

  盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为5.86、9.00和12.42亿元，当前市值对应动态PE分别为22/15/11倍。基于公司主轴承、独立变桨轴承的成长潜力，维持“买入”评级。