公司是我国最大的关节轴承制造企业，关节轴承产量占国内总产量的70%，全球市场占有率为11%。自1987年以来，公司已实现近20年的主营业务利润增长。

  快速的订单响应能力和优良的产品的质量确立了公司在国内市场的领导地位。同时，领先的成本优势将继续助力公司在全球扩张，成为全世界领先的关节轴承企业。

  公司的发展的策略是以关节轴承为核心，围绕关节轴承业务的客户群，进行有关多元化。明年一季度，三明齿轮公司技改项目将投产，产品质量大幅度的提高，同时，客户结构趋于分散，预计业绩增长将超越投资者预期。

  我们认为：以1倍PEG估值较为合适，结合公司的增长率，给予17倍的PE，则公司的合理价值为9.69元/，当前市价已经反映了公司的内在价值，给予“中性”的投资评级。

  公司是我国最大的关节轴承制造企业，公司关节轴承产量占国内总产量的70%，产品60%供出口，出口量占全国的80%，全球市场占有率为11%，全球排名第四。

  自1987年以来，公司已实现近20年的主营业务利润增长。自1999年以来，公司主要营业业务利润和净利润年均增长率分别达到26.77%和21.78%。

  关节轴承业务的迅速增加助力公司实现了持续的成长，在2002年，关节轴承的净利润份额为86.4%，在2005年，关节轴承业务净利润达5294万元，考虑到公司收购三明齿轮公司的影响，关节轴承仍然贡献了公司76.5%的净利润。

  我们认为，关节轴承市场具有市场容量小、品种多和批量小的特点，这种独特的行业特征决定了关节轴承较高的行业壁垒。

  关节轴承是一种特殊结构的滑动轴承，虽然其应用领域分布比较广泛，但是由于主要是用于自动调心的低速重载机械上，应用场合较为狭窄，其市场容量并不大，全球总产值尚不到6亿美元，仅占轴承行业的1.5%，在我国轴承行业，根据《2004年机械工业年鉴》，关节轴承市场占有率为1.6%左右。

  市场容量小的特点在某些特定的程度上会降低了行业的吸引力，一些有着一定研发实力的轴承制造商不愿轻易冒风险进入关节轴承市场。全球主要轴承公司的主要营业产品都不是关节轴承，而且在关节轴承销量前十的企业，除了龙溪之外，别的企业的主要营业产品也不是关节轴承。其中，瑞典SKF公司2005年的关节轴承销售仅占其总出售的收益的1%左右，此外，国内市场，关节轴承销售排名第二和第三的浙江天马和西北轴承，其关节轴承销售占比均在5%左右。在全球关节轴承市场，主要营业产品为关节轴承的大规模的公司只有龙溪股份，其关节轴承销售在出售的收益中占比达46.75%。

  关节轴承主要使用在于主机配套产品，主机产品的多样性决定了关节轴承市场品种多和批量小的特性。在关节轴承市场，一个订单的品种数目少则几十种，多则几百种，而且每个品种的需求量非常不均。这种特性要求关节轴承企业具备大量的品种储备、快速的品种定制能力和多品种的规模化生产能力。这种能力是很多企业在短期内无法具备的，同时，为了具备这种能力，大规模的固定资产设备投入对企业的资金实力也是一种考验。因此，品种多和批量少的特性是关节轴承行业一道天然的屏障。

  市场容量小、品种多和批量小的行业特点决定了先入者为王的行业特征，在这种特征下，较高的行业壁垒决定了关节轴承市场较高的毛利率水平。

  由于关节轴承较高的行业壁垒，优势企业的市场占有率较少受到行业外企业的侵蚀，其市场占有率较为稳固，但这并不改变行业内强者横强的竞争格局。

  关节轴承的特点需要其生产企业具备快速的订单响应能力和优良的产品的质量，此外，领先的成本优势对公司建立起竞争优势也是至关重要的。我们大家都认为，已经建立起这三大竞争优势的企业能够长期维持并巩固其优势地位。

  基于快速的订单响应能力、良好的产品的质量和领先的成本优势，我们大家都认为，龙溪股份未来在国内市场的垄断地位将难以被打破。而在国际市场，龙溪股份的市场占有率预计在未来几年将逐步扩大，有望成为全世界关节轴承的领先企业。

  快速的订单响应能力、良好的产品的质量和领先的成本优势将助力龙溪股份在全球市场进行扩张。

  针对关节轴承行业“品种多、批量小、交货期短”的特点，快速的订单响应能力对公司赢取客户很重要。在关节轴承行业，客户定制的产品可能有着标准的型号，但也有相当部分是非标准产品，需要企业做外形的改进甚至是结构上的重新设计。

  针对标准型号的产品，龙溪已经建立起了2600多个关节轴承品种储备。公司是我国关节轴承行业标准的主要制订者，其品种储备占国内90%以上，基本上覆盖了国内的关节轴承品种。这一品种储备数量在全球也处于非常大的优势，超过另两大关节轴承巨头INA和SKF之和。对于标准型号的产品，企业能快速地投入生产，迅速实现用户的需要。

  针对个性化的产品需求，公司具备快速开发设计和大规模生产的能力。公司有着国内领先全球先进的研发实力和科研设备，每年推出的新产品都在200种以上，今年1-9月份，新产品已达150种以上，这些新产品在当时都不是行业标准产品，其中60%以上都需要结构上的全新设计，因此盈利能力较老产品要高出20%以上，今年1-9月这些新产品的销售份额占20%以上，我们大家都认为，新产品的持续推出是公司关节轴承毛利率维持在50%以上的主要因素。

  得益于出色的生产管理能力，公司目前具备同时组织生产600多种产品的能力，在1-2个月的交货期内迅速响应客户的订单。在关节轴承领域内，这种快速的多个订单响应能力是SKF和INA所难以达到的，这种优势有助于赢得新的客户群。

  公司产品的品质在国内处于领头羊，基于优良的品质，公司几乎垄断了下游配套行业的优质客户，包括柳工、徐工和一汽等。在全球市场，相对于SKF和INA而言，龙溪产品的质量毫不逊色，LS（公司关节轴承品牌）品牌的知名度也在逐步得到客户的认同。在公司关节轴承出口构成中，欧洲市场和北美市场占比分别为60%和20%，LS品牌在高端市场建立起了相当高的知名度。

  我们认为，公司良好的品质源于高质量的采购、较强的研发设计能力和领先的生产能力。

  轴承钢是公司的主要原材料，其供货商主要是宝钢集团上海五钢有限公司和江阴兴澄特种钢铁有限公司。上海五钢公司是国内特钢行业唯一获SKF（全球最大轴承企业）无条件认可的轴承钢供应商，江阴兴澄公司我国最大的轴承钢生产企业。

  公司有着雄厚的关节轴承设计能力和生产能力，具备针对客户个性化需求来做设计和生产、以及自行设计和生产适销对路产品的能力。企业具有唯一的国家关节轴承研究所和国家关节轴承检测与实验中心，同时在业内拥有亚洲最先进的静力学实验室，这为产品的生产和检测提供了坚实的质量保障。

  相对于国外竞争对手，公司有着领先的成本优势，公司的总成本尚不足国外竞争对手的30%。，预计这种程度的优势仍将维持下去。

  公司位于我国福建漳州，其人力成本仅相当于欧美同类企业的15%以下。我们大家都认为，公司的人力成本优势仍将维持下去，目前公司正在实施的薪酬与绩效管理改革不会造成人力成本较大幅度的上升。这还在于，公司已警觉到，其人力成本在我国行业中处于高位，而且公司各岗位薪酬水平普遍高于2006年漳州市工资指导价位的高位数。相反，我们大家都认为薪酬与绩效管理改革能够进一步提升公司的绩效水平。

  公司的原材料包括轴承钢、碳结钢、不锈钢、冷轧板和自润滑材料等。其中轴承钢要占到90%以上，公司的轴承钢主要从国内厂家采购（除非客户有特别的条件），国内成本相对于国外成本要低20%以上。另外，公司与轴承钢供货商建立了长期的规模采购关系，取得低于市价的采购价格，同时也拥有了稳定的货源。公司自润滑材料也早在2002年实现自产，实现了成本的节约，也摆脱了依靠进口的被动局面。

  凭借公司在关节轴承领域较强的竞争优势，公司未来的增长空间依然广阔。增长的动力大多数来源于于：出口市场占有率的提高和国内市场新的应用领域的开拓。

  龙溪出口市场占有率的提高大多数来源于于北美和亚洲市场占有率的提高，我们大家都认为销售渠道的完善和品牌价值的提升，将驱动公司的竞争优势转化为全球各子市场占有率的提升。

  公司出口市场占有率的提高大多数表现在北美市场。在公司今年出口市场中，欧洲和北美市场占比分别为60%和20%，公司在欧洲市场占有率排名第三，仅次于瑞典SKF和德国INA，欧洲市场的下一步增长主要在于蚕食SKF和INA的市场占有率上，但这需要公司品牌的提升和销售经营渠道的建设。

  相对欧洲市场而言，公司在北美市场的出口增长更为迅速。公司目前在北美市场占有率排名第五左右，潜力空间更大，公司也正在复制在欧洲市场成功的经验，凭借较高的性价比，大力拓展销售经营渠道和加强品牌建设，北美市场的占有率在逐步上升，北美市场在出口中的占比由两年前的15%提高到20%左右。

  亚洲市场整体增长最为迅速，达10%左右。公司在亚洲整体市场占有率处于领先位置，剔除内销的因素后，公司的占有率仍处于前列。相对于欧洲和北美市场，亚洲市场作为新兴的关节轴承市场，对性价比的认同更为强烈，这也是在出口中，亚洲市场增长较快的重要原因。

  我们认为，公司在全球市场占有率的提高主要根据销售经营渠道的完善和品牌价值的提升，而目前，公司出口方式的转变将直接促使这种变化。

  公司出口方式的转变主要是由委托出口向自营出口的转变，这种转变将强化公司在出口中的主动权，加强公司的销售渠道和品牌建设。其中委托出口是通过外贸公司收购进行出口，而自营出口则是公司在90年代中后期取得出口经营权后采取的一般贸易出口方式。两种贸易方式并存的问题大多是公司从长期合作的基础考虑，保留了原有通过委托出口的方式，但同时逐步加大自营出口的力度。值得指出的是，在委托出口中，龙溪通过协议约定，保证了经销商各自所覆盖的市场之间不存在重叠，另外，在公司外销的产品中贴牌生产的OEM产品占比仅为10%，并且公司也无意增加贴牌产品的生产，这对公司的品牌价值是一种保护。

  目前，在公司出口的产品中，自营出口的比重在逐年增加，已由2002年的25%增加到今年的45%。通过自营出口，公司积极建立海外营销网点和配送中心，加强销售整体规划和营销建设，提升公司品牌效应，LS品牌在西欧和北美市场已建立起相当的知名度。在品牌价值提升的情况下，公司固有的性价比优势将直接扩大公司的市场占有率，公司在全球的市场占有率已经由2000年的5%提高到2005年的10%。

  另外，公司产品单价相对于国外优势企业的缺口也在逐步缩小，目前，公司产品的售价已由五年前相当于国外产品的40%提升到55%左右。

  公司在国内市场的增长大多数来源于于配套市场新领域的拓展，公司在这方面的努力一直在取得成效。另外，在维修服务领域，基于较大的增长潜力，公司的维修服务市场一直在稳定增长。

  公司关节轴承内销占比40%，内销市场包括配套市场和维修服务，两者的份额分别为80%和20%。其中，配套市场是的是公司直接为关节轴承下游配套公司可以提供关节轴承，而维修服务市场则主要是售后服务市场和零售市场。

  在配套领域，公司在巩固老客户的同时，也在新的领域持续不断的发展新客户。凭借着公司的品牌优势和在国内市场的领导地位，在近十年的发展过程中，公司也一直积极拓展下游配套行业，配套领域由4个增加到10个左右。公司正在路桥支座、悬索吊杆及大型建筑结构件、对全球跨国公司在华机构的拓销、国防及高精尖领域加大市场开发力度，目前已经有所突破，取得了意向性的订单。

  截至目前，公司下游配套行业包括工程机械、重型汽车、水利电力机械、冶金矿山机械、铁路机车、轻纺机械、港口机械、路桥和航空等领域。下业分布愈来愈普遍，这样，它能够较少受到包括控制固定资产投资在内的宏观调控的影响，市场增长也较为平稳。

  公司关节轴承维修服务市场主要面对的是零售市场的低端客户和售后服务市场，公司在这一市场的年均增长要高于关节轴承市场的增长水平，达15%左右。据我们的了解，关节轴承在我国还是一种新兴的机械产品，在各领域的应用中，低端制造是应用最多的，年增长率也超过20%，比如在耐高温低转速应用领域，一些中小钢厂大量地把一些滚动轴承都换成了自润滑关节轴。因此，维修服务市场的增长空间较大，但这要进一步的销售经营渠道建设投入。

  在这种发展的策略下，公司将加大齿轮及变速箱业务的投入，提升产品质量，加大销售投入，明年的增长将超越预期。预计汽车配件业务将初步萎缩，但对公司的影响非常有限。

  三明齿轮公司的基本的产品是齿轮和变速箱，产品主要使用在于工程机械领域。投资者前期担心的产品质量上的问题和单一客户风险问题正在趋于好转。基于相关多元化的考虑，公司将加大在产品质量和销售上的投入，做强三齿公司业务。

  技改项目在明年一季度将完成，新的产品得以达产，达产的新产品可靠性和常规使用的寿命将大幅度的提高，质量达到业内领先水平，产品结构也会更为丰富，齿轮箱产品结构由ZL40和ZL50向ZL30和ZL60拓展，毛利率达到20%-25%的行业正常水平。另一方面，借助于公司在关节轴承领域建立的客户资源，公司正在大力拓展其它客户，今年1-9月，厦工和龙工以外的客户的销售份额已达20%以上，客户结构趋于分散。三明公司明年的业绩增长将超过投资者的预期，在以后将趋于平稳增长。

  汽车配件业务相对于关节轴承业务而言，将逐步萎缩，公司也减少了在汽车配件业务上的投入，我们的盈利预测对此已经予以充分考虑。

  根据我们的预测，在公司2008年的主营业务利润构成中，汽车配件业务由1.0%下降为0.4%，而关节轴承的份额为将由今年的67.6%提高到71.2%，在2008年以后关节轴承的份额将会促进的提升。

  在销售预测的基础上，我们做出了公司的财务预测。预测充分考虑到了人民币升值的因素，我们大家都认为，这种影响非常有限，主要是基于如下的考虑：

  （1）公司与国外经销商在长期合作中建立了互利合作机制，大幅缓解汇率大幅度波动给公司造成的不利影响。这种合作机制曾经基本缓解了2005年人民币升值和出口退税率调整给公司造成的影响。

  （2）另外，公司也在拓展零售大客户，提升单价水平，部分规避人民币升值造成的影响。

  （3）考虑到公司的成本仅为国外优势企业的30%以下，单价为其60%以下，毛利率为50%以上，人民币每年升值3%的假设对公司在预测期的影响仍然非常有限。

  依据图13的盈利预测与报表估计，个人会使用多种贴现模型估计了龙溪股份的价格，其中估值模型主要参数如表5，估值结果则如表6。

  我们认为，考虑到公司在近三年以及之后的增长率，以1倍PEG的估值较为合适，则对应17倍的PE，基于07年的EPS，则公司的合理价值为9.69元/股。

  圣诞节到了，想想没什么送给你的，又不打算给你太多，只有给你五千万：千万快乐！千万要健康！千万要平安！千万要知足！绝对不能忘记我！

  不只这样的日子才会想起你,而是这样的日子才能正大光明地骚扰你,告诉你,圣诞要快乐!新年要快乐!天天都要快乐噢!

  奉上一颗祝福的心,在这个特别的日子里,愿幸福,如意,快乐,鲜花,一切美好的祝愿与你同在.圣诞快乐!

  看到你我会触电；看不到你我要充电；没有你我会断电。爱你是我职业，想你是我事业，抱你是我特长，吻你是我专业！水晶之恋祝你新年快乐

  如果上天让我许三个愿望，一是今生今世和你在一起；二是再生再世和你在一起；三是三生三世和你不再分离。水晶之恋祝你新年快乐

  当我狠下心扭头离去那一刻，你在我身后无助地哭泣，这痛楚让我明白我多么爱你。我转身抱住你：这猪不卖了。水晶之恋祝你新年快乐。

  风柔雨润好月圆，半岛铁盒伴身边，每日尽显开心颜！冬去春来似水如烟，劳碌人生需尽欢！听一曲轻歌，道一声平安！新年吉祥万事如愿

  传说薰衣草有四片叶子：第一片叶子是信仰，第二片叶子是希望，第三片叶子是爱情，第四片叶子是幸运。 送你一棵薰衣草，愿你新年快乐！